金晓斌

2026年足球世界杯直播国际金融学院金融学教授（实践轨）

2024年9月26日，中央金融办、证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》（以下简称《指导意见》）。旨在大力引导中长期资金入市，实现资本市场稳健运行与中长期资金稳定回报的良性互动，形成中长期资金更好发挥引领作用、投融资两端发展更为平衡、资本市场功能更好发挥的新局面。

《指导意见》的主要举措包括三个方面：一是建设培育鼓励长期投资的资本市场生态。多措并举提高上市公司质量，鼓励具备条件的上市公司回购增持，有效提升上市公司投资价值。严厉打击资本市场各类违法行为，持续塑造健康的市场生态。完善适配长期投资的资本市场基础制度，完善中长期资金交易监管，完善机构投资者参与上市公司治理配套机制，推动与上市公司建立长期良性互动。

二是大力发展权益类公募基金，支持私募证券投资基金稳健发展。加强基金公司投研核心能力建设，制定科学合理、公平有效的投研能力评价指标体系，引导基金公司从规模导向向投资者回报导向转变，努力为投资者创造长期稳定收益。丰富公募基金可投资产类别，建立ETF指数基金快速审批通道，持续提高权益类基金规模和占比。稳步降低公募基金行业综合费率，推动公募基金投顾试点转常规。鼓励私募证券投资基金丰富产品类型和投资策略，推动证券基金期货经营机构提高权益类私募资管业务占比，适配居民差异化财富管理需求。

三是着力完善各类中长期资金入市配套政策制度。建立健全商业保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，推动树立长期业绩导向。培育壮大保险资金等耐心资本，打通影响保险资金长期投资的制度障碍，完善考核评估机制，丰富商业保险资金长期投资模式，完善权益投资监管制度，督促指导国有保险公司优化长周期考核机制，促进保险机构做坚定的价值投资者，为资本市场提供稳定的长期投资。完善全国社保基金、基本养老保险基金投资政策制度，支持具备条件的用人单位放开企业年金个人投资选择，鼓励企业年金基金管理人探索开展差异化投资。鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，优化激励考核机制，畅通入市渠道，提升权益投资规模。

从历史经验来看，经济基本面和企业盈利变化是影响市场长期变动的最根本因素，市场长期趋势需要基本面逻辑的支持。正如格雷厄姆所说“市场长期是一台称重机，短期是一台投票机”，市场的长期表现更多受到公司基本面的影响，而市场的短期表现主要受到投资者基于价值信号判断的影响。因此，我们认为提高上市公司质量是建设培育鼓励长期投资的资本市场生态的重中之重。

从具体路径来看，2020年国务院印发的《关于进一步提高上市公司质量的意见》提出了提高上市公司质量的6个方面：（1）提高上市公司治理水平，包括公司治理、信息披露质量等；（2）推动上市公司做优做强，包括支持优质企业上市、促进市场化并购重组等；（3）健全上市公司退出机制，包括严格退市监管，拓宽退出渠道；（4）解决上市公司突出问题；（5）提高上市公司及相关主体违法违规成本；（6）形成提高上市公司质量的工作合力，例如督促中介机构归位尽责，从源头把控上市公司入口。此外，新“国九条”等已有规定，落实好造假退市、降低“踩雷”风险是打造良好市场生态的重要一环。很多优质上市公司是国企，应明确国企考核机制，强调利润管理和市值管理，引导市场预期，实现估值修复和投资价值提升。

提升上市公司的价值核心在于提高公司的内在素质和获得市场对其价值的认可。其宗旨是增强公司的核心竞争力，以确保其能够持续、健康地发展，而不是仅仅追求短期的业绩或股价增长。这种做法不应仅仅局限于短期的业绩提升或股价上涨，更不能沦为二级市场上的“追逐热点”“炒作概念”等短期投机行为。在推动上市公司价值增长的过程中，所有相关方都应增强合规意识，明确目标的合法性和工具使用的界限，严禁进行“虚假信息披露”“内幕交易”“市场操纵”等不当市值管理行为。

然而，制度因素是基本面之外影响市场的重要因素，建立健全良好的制度环境有利于资金流入股市。例如，美国上个世纪90年代市场趋于成熟后机构投资迎来繁荣发展，市场经历了长期的牛市；中国台湾地区2005年全面解除外资进入股市的限制更促进了市场长时间的牛市。各国、各地区股票市场的发展都经历过一个“野蛮生长”的时代。即在股市诞生初期，由于上市公司数目少，监管制度缺失，信息披露不对称等等的原因，通过股价操控为个人或公司谋取利益的行为时有发生。而这也引发了市场主要以投机为主，对投资者的吸引力下降，股票价格无法真实的反应公司价值，市场作为融资、定价的功能完全丧失。这种时代的结束常常以规范性的法律法规的出台为标志，因此，市场规范制度可以看作是从混乱走向有序的关键转折点。